中金：大选结束后，美债本轮下跌行情将结束

　　中金认为，降息后美国基本面修复的自然趋势，叠加大选后政策的增量变化，都使得美债利率难以再度趋势下行，有也是交易和反身性机会。

　　近期10年美债快速走高逼近4.3%，较一个月前的底部已经抬升70bp。有趣的是，9月17日美联储超预期降息50bp、市场降息和衰退预期正盛之时，回头来看恰是利率底部。我们对此几点思考，供大家参考。

　　为何上行？

　　其实上行并不奇怪，我们此前不断提示对降息这事要【反着想、反着做】，【降息兑现时可能也是利率逐步见底时】，与2019年如出一辙。如果降息时还继续看跌利率加仓债券，就做反了。实际上，过去一年，任何一个时间点线性外推当时对降息的预期，几乎都是反的。

　　原因有三：

　　一是预期透支过多；二是利率自身的反身性，利率降的过多反而使其无法进一步下降，因为融资成本降低有利增长，增长好了，自然降息也就不用那么多了，向上也是同理；三是过去几天愈发强烈的特朗普交易提供了新的加持。

　　会上多高？

　　另一个有意思的地方是，利率的上和下都会超调且超出预期，之前降至3.7%以下也让人大跌眼镜。我们用自然利率等不同方法测算的中枢是3.8-4%，但却无法保证超过这个位置马上就会回来，就像之前跌破3.8%还继续往下一样，过去一年已经上演过太多次。

　　后续走势？

　　再度降息前应该还有交易性机会，毕竟利率走得过高又会发挥另外一边的反身性，也不至于一下就不降息了（CME 期货还是定价11月降息）。但突破前期低点也比较难了。降息后美国基本面修复的自然趋势，叠加大选后政策的增量变化，都使得难以再度趋势下行，有也是交易和反身性机会。

　　大选的影响节奏和程度是个难点。

　　2016年特朗普胜选后利率上冲80bp，但此次有些前置。如果此次大选后再度大幅上冲，建议可以做多一波。然后等基本面转好方向更明确，大选后政策也都陆续更清晰了，本轮下行周期就可以结束了。